国轩联手大众砸32亿欧元建电池厂，欧洲市场门票到手，但碳足迹紧箍咒才刚戴上

国轩高科与大众汽车旗下电池公司PowerCo签署合作协议，共同投资32.22亿欧元，在西班牙、斯洛伐克和摩洛哥建设三家合资企业。这一消息公布后，国轩高科股价迅速涨停，封单超过89万手。

这笔交易的核心不在于投资规模，而在于其结构。国轩出资约15.98亿欧元，PowerCo出资约16.24亿欧元，双方出资几乎对等。在股权安排上，西班牙瓦伦西亚项目由PowerCo持股51%控股，国轩持49%；斯洛伐克苏拉尼项目和摩洛哥肯尼特拉项目则由国轩持股51%并控股。

这并非普通的海外建厂投资，而是关于欧洲市场准入权的交易。瓦伦西亚工厂并非新建，而是由PowerCo此前推进，西班牙政府已拨付超过2.6亿欧元补贴。国轩通过对PowerCo Spain增资的方式进入，参与后续建设和运营。但工厂建设进度拖延，PowerCo未能实现电芯量产。

这与Northvolt的命运相似。这家欧洲电池企业烧掉150亿美元后破产，德国海德工厂计划搁浅，后由美国公司Lyten接手。IEA数据显示，中国企业控制全球约80%的电池产能。欧洲整车厂计算，规模化量产动力电池的综合生产成本比中国高出约30%，电价是中国的3至5倍，工人时薪是中国的5倍。

大众选择务实策略，将工厂交给能跑通项目的人。国轩用49%的股权，换得一个已获政府补贴、位于西班牙汽车产业集群核心位置的现成基地。斯洛伐克和摩洛哥的安排则相反，国轩控股51%，掌握电芯制造关键环节，同时用摩洛哥的10万吨磷酸铁锂正极材料产能提供上游供给。

欧盟《新电池法》对储能电池的碳足迹声明已于2026年2月18日强制生效，数字电池护照将在2027年2月18日落地。碳足迹计算只保留“全国平均电力消费组合”和“直连电力”两种模型，中国企业购买的绿证不被认可。今年8月起，欧盟海关对进口电池的碳足迹声明已转向强制抽检，已有数批中国出口电池因绿电凭证不符合要求被扣留。

国轩在摩洛哥布局正极材料，在西班牙和斯洛伐克布局电芯制造，本地化生产方向正确。但从原材料来源代码到电力混合因子合规性，从矿产尽职调查到再生材料比例，每一项都需要重建供应链数据体系。建厂只是拿到了入场券，考试内容才刚刚开始。

国轩高科2026年上半年营收277.76亿元，同比增长43.22%，归母净利润13.86亿元，同比增长278.05%。全球动力电池装机量28GWh，市占率4.6%，排名全球第五。海外营收94.76亿元，同比增长48.06%，占总营收比重达34%。海外业务毛利率18.05%，高于国内的14.34%，以约34%的收入贡献了近40%的毛利。

但资本开支压力巨大。国轩方需投入约15.98亿欧元，加上此前在越南、斯洛伐克等地的前期投入，公司处于高资本开支周期。2026年上半年扣非归母净利润预计仅为8500万元至1.2亿元，与13.86亿元的归母净利润之间存在巨大缺口。海外工厂从建设到满产通常需2到3年，折旧和财务费用压力将持续存在。

国轩与大众合作始于2020年大众入股，到2025年11月标准电芯正式量产交付，历时五年。大众计划在2026年至2032年间持续采购国轩标准电芯，覆盖ID、斯柯达等主要品牌。据交银国际研报预测，2026年大众有望成为国轩最重要增量客户，预计出货量超过10GWh。但客户矩阵若只依赖大众，议价能力和抗风险能力受限。瓦伦西亚工厂产能最终去向、斯洛伐克工厂能否拓展其他欧洲车企订单，是决定长期回报的关键变量。

德国今年重启电动汽车购车补贴，总额30亿欧元，覆盖约80万辆新车，且明确不设地域限制。欧洲电动化需求在政策刺激下将继续增长，但增量蛋糕的分配取决于谁能在合规框架下控制成本。国轩拿到了工厂和大众订单，接下来的考题是：在欧盟碳足迹规则重构供应链的过程中，它能否比欧洲对手跑得更快，同时比中国同行跑得更稳。关于这次合作，开云首页也提供了相关分析。